“特朗普关税”正使得美联储的货币政策路径变得更为复杂——短期通胀上升往往会推迟进一步降息配资平台选择，而潜在的经济放缓则意味着更快的降息。

“若特朗普的关税政策全面落实，在关税导致美国短期通胀上升的同时，也会拖累未来经济增速，从而进一步增加了货币政策路径的不确定性。”全球债券巨头品浩（PIMCO）董事总经理兼投资组合经理张冠邦（Stephen Chang）在接受第一财经记者专访时表示。他预计，美联储将在接下来的几次会议中按兵不动。

美国劳工统计局（BLS）12日公布数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.5%，是自2023年8月以来的最大涨幅，同比上涨3.0%，创2024年6月以来新高，前值为2.9%。

品浩最新发布的研究报告预测，若美国总统特朗普全面实施其对加拿大、墨西哥和中国征收关税计划，将在第一年导致美国通胀率提高0.8个百分点，并将经济增长率减少1.2个百分点。该机构认为，对加拿大和墨西哥征收关税，对美国经济增长的直接拖累可能更大。

张冠邦表示，特朗普关税政策的不确定性将导致企业推迟资本支出投资。与此同时，投资者也在密切关注特朗普对金融市场的波动将给出多大程度的反馈。

“这是一种反馈机制。因此，若市场反应过于负面，（政策）可能会发生一些调整。”他补充道。

美联储货币政策复杂化

第一财经：美联储在最近一次联邦公开市场委员会会议上维持利率不变。鉴于反通胀进程的曲折反复和特朗普政府的政策不确定性，美联储主席鲍威尔也暗示，接下去的几次会议上或继续按兵不动。你如何看待今年美联储货币政策前景？

张冠邦：现阶段，美联储也在观察特朗普的政策。比如，关税政策的具体水平及其将涵盖哪些国家。需要强调的是，这些政策存在很多不确定性，增加了经济预测的难度。因此美联储需要时间来观察上述政策是否会影响经济增长和通胀水平。

就通胀而言，若征收关税导致美国通胀上升，一旦通胀率无法回落至接近2%的美联储目标通胀水平，那么进一步的降息或被推迟。我们认为，美联储将在接下来的几次会议中按兵不动。

值得一提的是，在关税导致短期通胀上升的同时，也会导致未来经济增速的放缓，从而进一步增加了货币政策路径的不确定性。

较为肯定的是，虽然关税可能会推高美国通胀，但对美国的大多数贸易伙伴而言，将产生更为负面的影响。他们需要提高竞争力或降低部分（出口）价格以抵消关税的影响。因此，其实际通胀率和经济增速或下降。我们认为，如果特朗普征收关税，将导致其贸易伙伴的经济增速和通胀下降。对美国而言，经济增速将放缓，而通胀将上升。

第一财经：你认为，今年内美联储是否还可能降息一至两次？

张冠邦：在不同情景下的预测判断不一。

若关税的实施力度不大，假设对墨西哥和加拿大的关税不予以落实，这或意味着美联储在今年下半年仍可能降息50个基点。但是，若对墨西哥和加拿大征收关税，将造成相当大的影响，不仅是制成品价格，而是与美国制造产能相关的供应链之间的来回往复（征税），这将导致通货膨胀大幅上升。因此，若上述关税政策予以落实，美联储或进一步保持观望态度。

特朗普关税“反馈机制”

第一财经：伴随全球投资者和货币政策制定者密切关注特朗普2.0的逐步展开，这将给金融市场产生什么影响？

张冠邦：首先，不确定性将导致企业推迟部分资本支出投资。虽然，关于美国制造业回流和建设的讨论很多，但来回往复的关税争论，将使得企业很难真正、迅速地作出承诺，毕竟在美国建厂的成本很高。

此外，投资者也密切关注特朗普对金融市场的波动将给出多大程度的反馈。很多人评价称，特朗普每天都会盯标普500指数，并可能很快调整他的言论和措辞。这是一种反馈机制。因此，若市场反应过于负面，（政策）可能会发生一些调整。

就固定收益市场而言，目前看来相当不错。一方面，债券市场估值预测美联储不会采取激进降息。但如果经济形势恶化，债券有望成为一种很好的对冲工具。

目前，美国企业的信贷利差非常小。这与美股估值相关，假设“美国例外主义”继续存在，且企业保持高盈利能力，信贷风险可控。但与此同时，与历史数据相比，当前信贷利差非常小。因此，我们将增持重点放在一些结构性产品上，例如3A评价的抵押贷款支持债券，其流动性很高，且利差高于企业信贷。

第一财经：一个很有趣的现象是，一方面，部分投资者对特朗普政策的放松监管和促进投资的措施有所期待；另一方面，特朗普政府的关税和移民政策的不确定又使得企业踌躇不前。这是否成为两难的困境？

张冠邦：这是一种战略意义上的困境。企业需要为不同类型、不同情景下的选择做好准备。虽然，为不确定性和所有选择做好准备，将可能导致最终回报和盈利能力的下降。此时，更重要的是韧性而非效率。

美元或在一段时间内保持强势

第一财经：上述不确定性对新兴市场意味着什么？伴随特朗普关税政策逐步展开，新兴市场货币波动加剧，国际金价也屡创新高。

张冠邦：作为对关税政策的潜在反应，加之美联储基准利率高于其他央行利率，美元汇率或将在一段时间内保持强势。

虽然，美元的估值已经相当高，尤其是相对于新兴市场而言。情况确实是这样。但现阶段而言，鉴于所有的不确定性和宏观波动，经济增长作为市场的驱动因素，其影响要高于（美元）估值。因此，我们认为看涨美元仍是合理的，反映出资本向更高质量（资产）的流动。

新兴市场方面，情况各不相同。某些更受国内需求驱动的经济体，有望在未来几年内继续保持较高增长率，他们也可以通过高利率来吸引投资。其他一些依赖贸易驱动增长的经济体，则可能会受到供应链中断或潜在关税的影响。

DeepSeek热潮带动亚太AI投资

第一财经：你如何看待DeepSeek引发的热潮，它将给中国市场带来哪些机会，对亚太地区的投资策略有何影响？

张冠邦：至少从政策的角度来看，我认为未来对创新和技术相关项目的激励和资金支持将持续。包括人工智能（AI）的应用开发，数据中心和云计算的投资等的需求都将增加，并推动相关科技股上行。总的来说，企业对AI的应用实践将进一步提升，生产效率提高。

此外，相关工业金属和材料企业也将受益。

第一财经：这一轮横跨太平洋的人工智能竞争对全球投资策略将带来哪些变化和影响？

张冠邦：在AI研发方面，焦点仍然集中在中国和美国。

在与半导体制造和数据中心建设等的项目上，部分国家将获益。举例来说，依托廉价的能源和充足的土地供应，马来西亚将自身定位为数据中心建设的绝佳选址。

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葛唯尔

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